投资者有限关注与股市表现开题报告

（一）国外研究综述

投资者有限关注最早由 Kahneman (1973)提出，认为每个人的注意力都存在一个最大值，这个最大值因人而异，我们每个人都无法超越它，也就是说我们无法将所有信息纳入考虑范围，这也就意味着会导致不同的投资者注意到的信息会发生差异，而获取信息的差异就会进一步影响投资者的行为决策，对于资本市场也就会产生不可避免的影响

投资者有限关注正无形地影响着市场，有些“聪明的投资者”已经认识到了自身有限关注的局限，传奇投资者和基金经理 Peter Lynch (2000)说过这段话：“拥有股票就像生孩子一样，不要参与超出你能力范围的事情投资者们经常被自己有限的注意力、信息处理和计算能力所限制，他们知道这种限制，由于投资者的损失厌恶导致投资者没有动力去尝试新的投资组合，而投资者又想要自己获得盈利的最大化，便只倾向于投资证券市场上自己所熟悉的股票子集。

认识到这种投资者有限关注结构的重要性，Terry(1987)研究了它对资产定价标准模型的影响。David et al. (2003)分析了当投资者的注意力和处理能力有限时，公司在呈现信息的替代方法和不同呈现方式的选择对市场价格的不同影响Peng and Xiong (2005)研究了投资者在学习中的注意力分配，发现有限注意力会导致类别学习行为。Shane (2008)研究了纽约证券交易所的专家投资组合，发现在活动增加期间，专家将精力分配给他们最活跃的股票，导致他们对剩余的指定股票缺乏交易。Amal Aouadi et al. (2013)研究了投资者有限关注对法国股市价格和波动的影响，发现投资者的注意力与交易量密切相关，是股票市场流动性不足和波动性的重要决定因素Liyan Han et al. (2017)通过建立模型研究投资者有限关注对石油价格的预测作用，实证结果表明投资者的注意力确实表现出统计上和经济上显著的样本内和样本外预测能力，可以直接预测每日数据和每周数据的油价。此外，研究结果还显示了期限结构特征，有助于理解非理性关注在短期决策中影响更大的金融现象。Zhaobo Zhu et al. (2019)探索了公司明显错误定价的潜在原因，并通过制定一个相对基本面强的策略支持了投资者注意力有限和知情交易的假设。Daniel Andrei et al. (2020)通过建一个信息获取的多企业均衡模型，表明投资者有限关注的增加放大了所有公告公司的收益反应系数。

（二）国内研究综述

国内学者在对金融市场异象的行为金融学研究中也意识到了投资者有限关注的影响，在国外学者的研究之上，也进行了诸多关于投资者有限关注理论的研究，主要集中在异常收益率、异常成交量、媒体报道和搜索指数等方面。

1.异常收益率

许柳英和陈启欢（2005）将异常收益率作为投资者有限关注的代理变量之一，他们通过实证研究发现小型散户投资者更倾向于购买引起他们注意力的股票,大中型个人投资者没有明显的与关注相关的购买行为，机构投资者则表现出与公众关注相关的策略性投资，并指出小型散户投资者的特点使他们更容易受到市场操纵，刘艺林（2020）基于中国涨停板制度的研究发现在同一个交易日的涨停板股票中，排名前 30%的股票在第二个交易日会有更高的收益表现。

2.异常成交量

许柳英和陈启欢等（2005）认为股票成交量异常是由于投资者交易数量异常所致，说明该股受到投资者的高度关注。因此，他们将异常成交量作为投资者有限关注的代理变量之一，通过实证研究三类投资者对同一类股票组合的交易程度。张世晓和邓峰（2015）将股票成交量作为投资者有限关注的代理变量，过实证分析市场交易行为与投资者有限关注之间的渐进互动过程，并进一步讨了机构投资者可能存在的市场操纵行为。樊晓倩（2016）研究了投资者异常关注度与股票成交量之间的关系，发现投资者有限关注与个股成交量和个股波动率之间存在正向交叉关联性。

3.媒体报道

付雷鸣等（2010）发现可以用投资者有限关注理论中的过度关注弱势来对股票收益的“媒体效应”进行合理说明。游家兴和吴静（2012）通过分析媒体报道的基调、曝光度以及关注度等不同因素，构建了媒体报道的综合评价指标，并用构建的指标来表征媒体所表达的情感，通过分析发现，股票价格与公司价值的偏离与媒体情绪的兴衰有很大关系。马俊伟等（2014）利用 Python编程技术抓取不同类型的金融文本，将因子模型和时间序列模型进行结合，研究网络信息对中国股市的影响，结果表明不同类型的信息对股票收益的影响不同，并且网络信息的数量越多，股票价格的波动也会越剧烈，对股票收益的影响也越强。汪昌云等（2015）发现，媒体报道缓解了股票市场的信息不对称问题，进而推高了 IPO 价格。杨洁、詹文杰和刘睿智（2016）发现媒体报道数量对股票价格波动的非同步性具有显著的“U”型效应，即当媒体报道较少时，股票价格波动的非同步性随报道数量的增加而减小，而当媒体报道较多时，股票价格波动的非同步性随报道数量的增加而增加。龙文等（2019）对宏观新闻文本进行研究，将新闻话题的出现频率作为投资者有限关注代理变量，来研究新闻报道对不同板块的股票收益的影响，结果证实了不同的新闻话题会显著影响相对应板块股票的收益。

4.搜索指数

随着对投资者有限关注领域研究的深入，国内学者也认识到基于网络和搜索引擎的关注度的应用价值，与国外学者更多地使用 Google 指数相比，我国学者将国内市场占有率较高的百度指数作为投资者有限关注度的代理变量来进行研究。例如：俞庆进和张兵（2012）通过实证研究，验证了百度指数与创业板股票收益与波动之间的相关关系，认为投资者有限的注意力会对股票交易活动产生显著影响。刘培佩（2018）通过运用百度指数、360 指数和和讯指数研究投资者的关注时间和不同来源的信息对股票收益的影响。田冰、刘晓雪和胡俞越（2019）实证研究了以百度指数为代表的投资者有限关注与沪深 300 股指期货之间的波动溢出效应，认为投资者有限关注对主要市场变量具有与股市相似的正压力。